文/賀樹(shù)龍
一場(chǎng)股市震蕩，讓先前躁動(dòng)的中概股們暫時(shí)冷靜了下來(lái)。
7月7日，國(guó)內(nèi)股市繼續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，滬指收盤(pán)跌1.29%報(bào)3727.12點(diǎn)；深成指收盤(pán)跌5.80%報(bào)11375.60點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌5.69%報(bào)2352.01點(diǎn)。兩市總計(jì)逾1700股跌停。
盡管從上周以來(lái)，為了阻止股市下跌，央行、證券公司、基金公司、證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了多項(xiàng)利好，并低調(diào)暫停了IPO，但這些努力仍然牽不住股市這匹已經(jīng)脫韁的野馬。為了躲避股災(zāi)，不少上市公司紛紛選擇了停牌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深兩市已經(jīng)有超過(guò)750家上市公司停牌，約占兩市上市公司總數(shù)2802的四分之一，而它們給出的停牌理由無(wú)非是“擬籌劃重大事項(xiàng)”、“重大資產(chǎn)重組事宜”或“關(guān)于籌劃員工持股計(jì)劃”等模糊表述。
此番情景，無(wú)疑已經(jīng)影響到了中概股此前的私有化熱潮。統(tǒng)計(jì)顯示，今年6月大概有12家中概股公司收到了私有化要約，但7月已過(guò)一周，目前還沒(méi)有一家中概股公司宣布要加入私有化大軍。被中概股們視為榜樣的創(chuàng)業(yè)板“妖股”樂(lè)視網(wǎng)已出現(xiàn)多次跌停，而暴風(fēng)科技做起了“縮頭烏龜”，一直處在停牌狀態(tài)。
對(duì)于此前迫不及待想要私有化的中概股們，和蠢蠢欲動(dòng)想趕潮流的中概股們來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市的善變，拋出了一個(gè)需要他們冷靜思考的問(wèn)題——回，還是不回？
不是所有的中概股都適合回歸
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年尋求私有化的中概股公司數(shù)量達(dá)到17家，其中6月宣布私有化的就占到12家。17家公司的名單如下（按照宣布私有化時(shí)間早晚順序）：完美世界、久邦數(shù)碼、學(xué)大教育、中手游、世紀(jì)佳緣、淘米、易居中國(guó)、人人公司、世紀(jì)互聯(lián)、如家、樂(lè)逗游戲、奇虎360、航美傳媒、中國(guó)信息技術(shù)公司、中星微電子、陌陌、空中網(wǎng)。
再加上前幾年宣布私有化的分眾傳媒、軟通動(dòng)力、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、高德控股、網(wǎng)秦等，不難發(fā)現(xiàn)：這些私有化的企業(yè)多數(shù)處于不被美國(guó)乃至海外投資者看好的領(lǐng)域，比如游戲、傳媒、房產(chǎn)等等。對(duì)于發(fā)起私有化的管理層和其所代表的財(cái)團(tuán)來(lái)說(shuō)，私有化回到A股的好處顯而易見(jiàn)，那就是獲得高市值。為錢(qián)而歸無(wú)可厚非，股市的存在就是為了滿(mǎn)足企業(yè)的融資需求。以游戲領(lǐng)域?yàn)槔�，美股投資者看不懂這個(gè)中國(guó)特有的行業(yè)，即使它們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)再亮眼也不會(huì)獲得青睞。回到國(guó)內(nèi)，這種對(duì)于商業(yè)的理解錯(cuò)位就會(huì)消失，所以，不少專(zhuān)家都認(rèn)為，如果你的公司處在明顯被低估的行業(yè)，私有化回國(guó)就是對(duì)的選擇。
最近發(fā)起私有化要約的奇虎360同屬此類(lèi)，而陌陌則在業(yè)界引起了不少爭(zhēng)議。一位不愿意透露姓名的投行人士表示：上市僅半年就要退市，唐巖的主意下得有點(diǎn)草率。對(duì)于陌陌來(lái)說(shuō)，很難用“低估”評(píng)價(jià)它在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)，回到國(guó)內(nèi)能否獲得溢價(jià)很不確定。而類(lèi)似純粹為了估值想要回歸國(guó)內(nèi)的企業(yè)或許還不在少數(shù)。
華興資本創(chuàng)始人包凡認(rèn)為，雖然現(xiàn)在國(guó)家層面歡迎這些中概股公司回到國(guó)內(nèi)，但并非所有的公司都適合回來(lái)。“你回來(lái)要解決什么樣的問(wèn)題，你的動(dòng)機(jī)是什么，這是企業(yè)要想清楚的，不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的去獲取估值的套利。”
包凡還認(rèn)為，除了商業(yè)模式特別適合中國(guó)國(guó)情（也就是老外看不懂）之外，回歸國(guó)內(nèi)的中概股公司還應(yīng)該是規(guī)模比較小的公司。
按照以往案例來(lái)看，中概股從退市到國(guó)內(nèi)再上市一般需要三年左右的時(shí)間，即使以后IPO變?yōu)樽?cè)制，也需要一兩年時(shí)間。因此從嚴(yán)格意義上來(lái)講，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的熊市并不意味著回歸的中概股公司以后就不會(huì)獲得高估值，但會(huì)提醒其風(fēng)險(xiǎn)。
“中概股公司需要想清楚：你真的被低估了嗎？你真的適合回來(lái)嗎？如果只是看到A股‘人傻錢(qián)多’就來(lái)趕時(shí)尚，那么風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。
除了估值，中概股還要面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)風(fēng)火火跑回來(lái)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“妖股”并不好當(dāng)，這樣的結(jié)局可能會(huì)有一些中概股公司遇到，但這并非回歸的全部風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中概股公司來(lái)說(shuō)，利益、政策、經(jīng)營(yíng)等方面的挑戰(zhàn)也很多。
在利益方面，包凡認(rèn)為，一旦啟動(dòng)退市，就意味著打破了舊的利益格局，管理層、股東之間的矛盾就會(huì)暴露出來(lái)，如果處理不好相當(dāng)危險(xiǎn)。比如，私有化過(guò)程中公司可能會(huì)面臨集體訴訟和私有化定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
在政策方面，國(guó)內(nèi)股市被稱(chēng)為“政策市”，市場(chǎng)化程度有限。首先，登錄A股有盈利要求，對(duì)于虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)明顯被拒到了門(mén)外，當(dāng)然，基于目前鼓勵(lì)回歸的政策態(tài)勢(shì)來(lái)看，類(lèi)似門(mén)檻未來(lái)可能會(huì)放寬；其次，國(guó)內(nèi)IPO審核趨嚴(yán)、大排長(zhǎng)隊(duì)，時(shí)不時(shí)還要暫停IPO，對(duì)于急切回來(lái)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)線(xiàn)拖長(zhǎng)帶來(lái)的稅務(wù)、法務(wù)等各種負(fù)擔(dān)會(huì)很沉重，而能否順利回歸的結(jié)果也會(huì)很不確定；最后，對(duì)于一些業(yè)務(wù)敏感的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，政策的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被無(wú)限放大，比如陌陌，這家企業(yè)的業(yè)務(wù)在道德上的爭(zhēng)議或許會(huì)為其招致一些麻煩，可對(duì)比快播和創(chuàng)始人王欣的下場(chǎng)。
即使風(fēng)塵仆仆最終修成正果，A股的路途也并非一片平坦。國(guó)內(nèi)的股市環(huán)境決定了那些攤大餅、講故事，精于“市值管理”的企業(yè)會(huì)深受歡迎，而踏踏實(shí)實(shí)做事、財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好并不能成為主要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。以樂(lè)視網(wǎng)為例，這家企業(yè)十分擅長(zhǎng)傳播和造勢(shì)，業(yè)務(wù)大而無(wú)序，在主業(yè)根基尚未牢靠的背景下涉足手機(jī)、汽車(chē)等行業(yè)反而大受歡迎。股價(jià)飆漲之后，創(chuàng)始人套現(xiàn)25億，還斥巨資入股酷派，華麗麗走出了一條美股不敢想象的發(fā)展道路。繼樂(lè)視網(wǎng)之后，暴風(fēng)科技也在主業(yè)之外玩起了虛擬現(xiàn)實(shí)、智能電視等概念，但這些業(yè)務(wù)有多少能落到實(shí)處、對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展有多大幫助尚且不得而知。
監(jiān)管滯后、炒作盛行、莊家出沒(méi)、投資者不夠理性，這些特點(diǎn)決定了A股是完全不同的新玩法。一向老實(shí)本分用財(cái)報(bào)和業(yè)務(wù)說(shuō)話(huà)的中概股能不能玩得來(lái)，這是個(gè)問(wèn)題。即使玩得來(lái)，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展能否有好的影響，這又是一個(gè)問(wèn)題。
貪戀估值不如專(zhuān)注業(yè)務(wù)
股市解決的是融資問(wèn)題，為融資而生存，明顯不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。事實(shí)上，融資應(yīng)該為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。那么，對(duì)于當(dāng)下猶疑不決想要試水私有化的中概股來(lái)說(shuō)，與其貪戀?lài)?guó)內(nèi)股市的錢(qián)財(cái)，不如管好自己的業(yè)務(wù)，加強(qiáng)自身盈利能力。像BAT、蘋(píng)果、谷歌一樣偉大的企業(yè)，在哪上市對(duì)其的影響會(huì)很小。
京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東曾在接受網(wǎng)易科技記者采訪(fǎng)時(shí)表示，自己對(duì)回歸A股不感興趣，他說(shuō)：“首先，我們不會(huì)有把京東從國(guó)外退市再回到國(guó)內(nèi)上市的計(jì)劃。其次，我對(duì)不同資本市場(chǎng)所帶來(lái)的不同溢價(jià)能力，一點(diǎn)興趣都沒(méi)有。我只關(guān)心，這家公司五年之后發(fā)生什么，十年以后發(fā)生什么，能不能持續(xù)的、長(zhǎng)期的為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。”
如劉強(qiáng)東所言，國(guó)內(nèi)股市不久前還形勢(shì)一片大好，但轉(zhuǎn)眼風(fēng)云突變，如果只是因?yàn)樽非蟾呤兄刀貧wA股，那么結(jié)果并不一定如預(yù)想中一樣美好。相反，覺(jué)得中美環(huán)境有差異，回歸可以幫助公司發(fā)展得更好更快，則不妨一試。
中信證券董事長(zhǎng)王東明表示，中國(guó)產(chǎn)生了很多新經(jīng)濟(jì)體的代表公司，這些公司由中國(guó)的用戶(hù)和商業(yè)扶植起來(lái)，但國(guó)內(nèi)的用戶(hù)和投資者卻沒(méi)有從它們的發(fā)展中直接受益。如今國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)正趨于成熟，政策和估值等各個(gè)層面都在吸引中概股回歸。
這是大勢(shì)所趨，但對(duì)于置身其中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，回歸之前要算好自己的賬。
眼下的這次股市震蕩，正是對(duì)理性回歸的一次呼喚。
